科创板淘金指南：不理解技术价值的投资不如存余额宝

摘要：《科创板淘金指南》

11月5日，科创板注册制横空出世，创投资本圈奔走相告，科创从业者如沐春风，张江高科等科创概念股应声涨停。

正如我们多次强调的，中国的科技投资时代已经到来，科技创新成为国家战略的大势已经形成，而科创板的推出正是顺势之举。就连科创板的亮相都充满标志性，在上海进博会的开幕演讲上推出的科创板用到了“四新”的提法：新产业、新技术、新业态、新模式；而进博会的亮点为何？科技、未来。

科创板主要为科技创新型企业服务，这类企业的特征包括规模小（初创）或已经发展到一定阶段和规模却仍未实现盈利，达不到其他渠道上市的硬性指标。它们生机勃勃、资金缺口巨大，每一个团队的脸上都写满了即将成为独角兽的自信，但同时也蕴含着巨大的风险。

股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司在科技股投资上就十分谨慎，巴菲特对此的解释是，他既不明白大部分科技公司的盈利模式，也不具备与之相关的专业知识，同时也很难对这些科技公司进行合理估值。巴菲特还曾在与股东的信件交流中表示：“最差的生意是那种增长迅速，需要大量资金但是又挣不到钱的公司”。一众科技公司不幸中枪，好在不是所有投资者都弃它们而去——尽管这些投资者也未能解决巴菲特提出的问题。

今年4月30日，为拓宽香港上市制度而新订的《上市规则》条文生效。新规向“尚未有收益、预期最低市值须达15亿港元的生物科技企业”抛出了专项橄榄枝，在今年春夏之交引发了大陆生物企业排队赴港上市的热潮。从美股BIOTECH（生物科技）企业的股价波动经验来看，其走势是和核心产品的研发进展（如新药的临床实验结果）紧密挂钩的，这种研发风险直接转化为投资风险的特征使得缺乏专业知识的投资者对此类企业的信心游走于狂热和恐惧之间。如港交所行政总裁李小加所言，在排队上市潮之后，港股生物科技企业IPO的破发潮已经不可避免，狂欢过后，一地鸡毛。

对科技企业的技术价值进行判断有着极高的专业门槛。举例来说，马斯克的“挖隧道公司”BoringCompany应如何估值、如何理解？Boring公司的设立愿景是解决城市交通问题，而它提出的解决方案是地下隧道网络和配套运输技术。这意味着其发展初期的巨大施工成本（该公司在美国洛杉矶启动了浩大的地下隧道工程）的全部价值都依托于技术方案的成熟落地，否则全部投入所能收获的回报将等于零。如果投资者不能理解Boring公司背后的技术价值，不能查明其技术真实情况，不能获取和分析其技术竞争情报，那么Boring公司对他们来说就无异于另一个相映成趣的荒诞项目、民科宋有洲发起的“立体快巴”（“巴铁”）。

同样是解决城市交通问题，同样是提出了近乎超现实主义的科技解决方案，同样披上了科技创新的华丽外衣，Boring的创始人马斯克刚刚在11月4日徒步走完洛杉矶隧道全程，并承诺于2018年12月10日举行通车开幕式；而“巴铁”项目则在一场轰轰烈烈的网络炒作和祸及大江南北的集资诈骗后黯然谢幕。秦皇岛“巴铁”试验线拆除时，一位本地老大爷评价：“‘巴铁’，就是坑爹来的‘巴铁’。”

在即将到来的科创板投资潮中，如Boring这般技术价值有待验证的公司能否为投资者带来回报值得期待，而“巴铁”之流的科技骗子也定将卷土重来。对跃跃欲试的科技投资者来说，眼中不能只看到空前利好，还应审视自身是否具备抓住这次投资机遇的能力，并主动寻求专业帮助。科创板的设立和注册制试点给中国高科技行业、科创从业者和科技投资人营造了这个时代最好的交易环境，但同时也是对科技投资者的技术价值理解能力提出了全新考验。

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